亚马逊公司（Amazon）的股价一直居高不下。网上零售商的低利润率和高资本支出，换来了销售额的持续增长，但投资者们忽视了这一事实。现在，在线销售正在放缓。而亚马逊股价相对于其竞争对手易趣、谷歌和沃尔玛的高估程度，也表明了其股价最终会跌到什么程度。

　　去年，网上零售商的利润增长了39%，达到148亿美元，令人注目。为了刺激增长，该公司不得不投入重金。去年，该公司在网上IT业务和扩大销售项目上投入了2.24亿美元，

　　新的销售项目中，很多都是低利润的商品，比如DVD播放机。而为了刺激销售额增长，亚马逊频繁地大搞折扣优惠活动，进一步压低缩了利润空间。上个季度，其营业利润率从2007年的5.7%下降到可怜的3.6％。

　　现在，网上零售看起来要准备进入一个艰难时期了。据Comscore统计，今年的假日销售额出现了有记录以来的首次下降，降幅达1％。据研究机构 Emarketer统计，明年网上零售的增幅将从2007年的20%降到4%。这种下降也表明，网上零售市场要比普遍认为的更接近成熟。毕竟，在上一次经济衰退中，互联网销售在很大程度上并未受到什么影响。

　　网上零售增长放缓会使亚马逊股价受挫到什么程度呢？

　　参照物之一，就是看它相对于竞争对手的估值水平。虽然没有完全意义上的可比性，但一些公司所提供的服务与亚马逊部分业务相似。

　　亚马逊公司正在交易的股票价格达到明年预期盈利的34倍，比易趣高出75%。即使亚马逊成功抢走了易趣的一部分客户，这个数字看起来仍然很高。此外，亚马逊股票估值水平很高，紧排其后的是谷歌和沃尔玛，两者现在股票市盈率都是约15倍。

　　要使亚马逊的估价合理，在接下来的四年里，它的盈利增长必须比沃尔玛和谷歌高出23％，比易趣高41％。但是，根据Sanford Bernstein做出的预计，亚马逊明年的盈利增长只有12％（与其竞争对手个位数的盈利增长率预期相比并未高出许多），要达到所需的盈利增长也不大可能。

　　亚马逊巨大的规模效益确实部分值这个价。假设该时期内它每年的盈利增长超过沃尔玛10个百分点，该公司的市盈率也只值22倍，也就是说，其目前的50美元/股的股价，将不得不下降35％，这势必是一个痛苦的过程。