2008年的债券市场给寒风凛冽的资本市场带来了些许暖意，但2008年的债市也并不是一帆风顺，而是充满了戏剧性的变化。其中经济增速放缓、通胀转通缩、货币政策由紧转宽、股票市场低迷都是造成债市下半年走强的重要因素。而在经历2008年牛市之后，2009年债券市场是否能延续牛市行情同样令人关注。

回顾篇

1．交易市场——牛市从下半年开始

2008年债券市场的牛市可说是从下半年开始的。1月初到4月底，债市显示出了牛市的端倪，银行间国债指数期间上涨了3.45%，交易所上证国债指数[121.30 0.08%]上涨了2.18%；但从4月底开始，债市又突然变脸，至6月底银行间国债指数回落了0.55%。

进入下半年，债券价格的上涨幅度超过了所有人的预期，无论是国债、金融债还是公司债、企业债，一时间债市全线飘红。

截至12月30日，银行间1年期国债收益率为1.105%，较年初下跌近260个基点；3年期国债收益率1.313%，较年初下跌超过260个基点；10年期国债收益率为2.757%，较年初下跌近170个基点。而二级市场1年央票收益率逼近1%。交易所债市方面，截至12月30日，上证国债指数创出121.53点的历史新高，年内涨幅高达9.32%，上证企债指数创出132.73点的历史新高，年内涨幅高达17.14%。

债券市场的起落，同央行08年饱受争议的货币政策有着直接的关系。央行上半年5次上调存款准备金率，共2.5个百分点，而下半年5次下调利率，共1.89个基点；4次下调存款准备金率，共4个百分点。

2．发行市场——变局中的繁荣

2008年，债券市场向纵深发展，债市规模大幅递增，债券品种趋于多样化。

根据目前统计数据，2008年度的债券发行规模总计达到71227.21亿元，比去年的81447.71亿元略有减少，但由于去年有1.5万亿元的特别国债发行，如果剔除掉这一因素，今年的发行总量将反超去年。

此外，2008年共发行了60家企业债券（包含公司债），共募集资金2，361.9亿元。虽然60家企业债券（包含公司债）少于2007年的81家，但发行规模则从2007年的1709.4亿元增长至2361.9亿元，增幅高达38.17%，发行规模已超越了股票发行。如果再加上短期融资券以及中期票据等，2008年发行总量将增加到8730.9亿元，年增幅为69.86%。市场预期，明年这类债券还会有更大规模的扩容。

更令市场惊喜的是，4月8日，中国中材集团发行了5亿元无担保企业债券，这是2008年1月2日国家发改委发布《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》后，第一只无担保信用企业债。紧接者，由央行主导的银行间债券市场另一创新型债务融资工具——中期票据成功发行。

风险篇：疯狂的信用债

股票市场的低迷，令2008年债券市场出现前所未有的火爆场面。其中，以“08新湖债”为代表的，低信用等级公司债因高利率而倍受散户投资者的青睐，引发了一轮“打新债”热潮。7月2日网上发行的9亿元“08新湖债”，在短短17分钟内就告售罄。随后发行“08北辰债”，也在开市不到6分钟被抢购一空，其热度丝毫不亚于打新股热潮。08嘉城投、08新湖债、08甬交投等几只债券的市价超过110元，号称进入了“110时代”。

不过随着全球经济形势恶化、金融危机向实体经济蔓延、上市公司不断爆出隐藏风险，机构涌向国债避险，而低信用等级的企业债遭到抛售。从10月13日起，信用债开始了快速下调过程，仅从10月13日至10月28日，短短12个交易日，累计跌幅达10%以上的信用债券有3只，累计跌幅达6%以上的信用债券有15只，全部为08年发行的低等级无担保债券。

其中，08江铜债10月23日上演“高台跳水”，收盘下跌6.9％，而日内最大跌幅居然达到9.35%，这样的暴跌出现在债券市场实在称得上是“奇观”。而作为高息债的代表的08新湖债，10月27日暴跌6.64%，不仅以6.64%的跌幅创下该公司债的最大跌幅，并且自上市以来首次跌破面值，而其最高价曾超过112元。短短半月，公司债就几乎就完成了一个轮回，重新回到起点，而市场的信用恐慌心态，直到12月初才明显缓解。

展望篇：倒“V”VS“慢牛”

在经历了热火朝天的一年之后，2009年的债市又将面临怎样的变数。目前，市场大致有两种观点: 一种观点认为，经济增速下行、央行继续降息的趋势在短期内难以改变，低利率环境将维持2-3年时间，中国经济要到2010年之后才能彻底复苏，因此债市还有很多投资机会，特别值得关注中长期债券。

“债市的反弹还没有结束”，申银万国对债市前景乐观，“当然，收益率下降的速度会比较缓慢。”申银万国认为，市场对未来央行还有大幅降息空间并没有形成一致的预期。申银万国预估，经济下滑的趋势不会改变，就未来2-3个月看，由于企业不断消化存货，我们会看到持续变差的月度宏观经济数据，这对债市来说，是一个支撑，因此债券市场收益率还有下降的空间。